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        申銀萬國:看好后市鉬價,首推金鉬股份(薦股)

        發布日期:2013-01-17 08:38    作者:匿名    來源:申銀萬國證券研究所

            投資評級與估值:上調鉬行業評級至看好,首推金鉬股份[13.07 10.02% 資金 研報],上調盈利預測,上調至買入評級:在我們的價格假設(2012/2013/2014 年分別為1632/2000/2200 元每噸度)下,上調公司2012/2013/2014 年至0.16/0.31/0.40元(原來為0.16/0.19/0.22 元),對應2013 年1 月15 日收盤價11.9 元動態PE 為74/38/30 倍。基于供需改善帶來的鉬價持續性上漲,上調公司至買入評級。

            關鍵假設點:2013 年全球供給23.2 萬噸金屬量,消費23.1 萬噸金屬量;2013/2014 年鉬價分別為2000/2200元/噸度;金鉬股份2013/2014 年自產鉬金屬量1.7/1.7 萬噸。

            有別于大眾的認識:1、市場可能認為鉬價上漲不可持續,我們認為供需重回平衡的格局將使得鉬價持續性上漲。隨著鋼鐵需求12 年Q4 以來的復蘇,鉬需求有望重回增長軌道;供給方面由于價格仍低于高成本原生礦平均成本,停產礦山短期內復產可能性不大,供需重回平衡狀態。長期而言,鋼鐵需求持續向好及噸鋼含鉬量持續上升將使得鉬消費重回增長通道,供給在政策和地質條件的約束下很難有大量增加,較高的集中度保證了鉬價向下游的傳遞,我們預計供需平衡狀態將在2013 年持續,鉬價有望在未來兩年向平均水平2730 元/噸度回歸。短期而言,在近期鋼廠密集招標的旺季,低于邊際成本的鉬價有望出現持續性上漲(近兩周已上漲20%)。2、市場可能認為高PE 抑制金鉬股份價格上漲,我們認為關注度改善將使得公司股價對鉬價利好進行充分反應。公司PE 低于歷史平均值78 倍,歷史上多次大漲都是在PE 遠高于78 倍時。相對于鐵礦石和焦炭等類似品種股票的大幅上漲,金鉬股價并未反應鉬價大幅上漲的利好。我們認為,關注度太低是公司股價對鉬價利好不敏感的主要原因。隨著鉬價的持續下跌,自從2011 年5 月開始,公司的換手率就下降到了很低的水平,最近更是持續低于0.5%。而歷史上公司股價對鉬價彈性較大的時期換手率都處于較高的水平。因此,我們認為關注度的改善將使得公司股價受利好刺激出現補漲。從歷史上看,公司股價對鉬價上漲的彈性平均為5.9(鉬價上漲10%,股價平均上漲59%)。

            股價表現催化劑:鉬價持續性上漲,軍工等新興產業帶來新增需求。

            核心風險假設:2013 年礦山新增供給高于預期,鋼鐵產量低于預期。

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